一、历史沿革
年1月。刘宣、朱涛、DONGXUQIU（邱东旭加拿大国籍）、HELENHUIHUAMAO（毛慧华加拿大国籍）以及XUEFENGYU（宇学峰加拿大国籍）分别出资、、、、90万（合计万）联合成立天津康希诺生物技术有限公司（以下简称“康希诺有限”）。
表1：康希诺有限股东情况（.1）
-年。作为一家初创企业，期间公司进行了多次融资操作，具体包括向国内外数十家基金公司、三个内部员工持股平台（天津千益、天津千睿、天津千智；股东人数共计47人）增定向发股份、香港上市（年3月于香港上市，以22港币/股的价格对外公开发行.9万股，共计筹集资金约13.57亿港币含中介费）等，系列操作完成后公司总股本增至2.亿股。
①关于企业改制情况。年1月，公司将经审计后的2.22亿净资产折为1.亿股，整体改制为股份制公司（康希诺生物股份公司，以下简称“康希诺”）。
年8月。公司登陆上交所科创板，以.71元/股的价格对外公开发行0.亿股，共计筹集资金约52亿（含中介费），总股本增至2.亿股。
表2：康希诺主要股东情况（.8）
①关于实控股东情况。宇学峰、朱涛、邱东旭、朱慧华为一致行动人关系，上市后这4人合计持有公司约31.19%股份（含员工持股平台部分），仍为企业实际控制人。
二、相关重点事项
由于公司目前已上市产品较少（已上市一种埃博拉病毒疫苗、注册阶段2种冻干A群C群脑膜炎疫苗/ACYW群脑膜炎疫苗、临床Ⅲ期1种新冠肺炎疫苗）、较长时间内或都将处于亏损状态（取决于新冠肺炎疫苗最终上市情况），笔者接下来将围绕其创业者身份对以下几方面问题的作重点探析：一是公司始创团队的资质情况；二是企业当前的技术实力与产品研发进展；三是公司中长期的（3-5年）营收展望。
（一）对于第一个问题
公司当前的高管团队仍主要为企业创立之初的原班人马（他们长于科研与技术、曾在赛诺菲、惠氏药业等国际药企担任过要职、相互熟络），但相较于之前亦出现了不少变化：首先是随着对外融资、股权不断分散，部分“其他股东”选派专人进入公司后（担任非执行董事等），他们在企业治理、商业运营等方面的经验一定程度上弥补了宇学峰、朱涛等人技术出身、疏于市场的不足；其次是公司已经对非高管团队的其他生产/技术员工进行了若干股权激励（力度不大）；最后是公司近年通过招揽巢守柏等人，逐步完善了从产品研发、注册生产、到产品销售的全链条人才队伍建设。
1、董事会
宇学峰（董事长、首席执行官/总经理）：年生人，微生物学博士，加拿大籍。历任南开大学微生物学教师、赛诺菲-巴斯德产品开发部科学家/细菌疫苗开发全球总监等职。年至今任公司董事长、首席执行官/总经理。
朱涛（董事、首席科学官/副总经理）：年生人，化学工程博士，中国国籍。历任ntegratedGenomicsInc科学家、赛诺菲-巴斯德高级科学家等职。年至今任公司董事、首席科学官/副总经理。
邱东旭（董事、副总经理）：年生人，药学专业博士，加拿大国籍。历任Biomira公司副主管、ARIUSResearch科学公司运营主管、MDSCAPITAL亚洲区总裁、上海吉玛制药副总经理、ChinaBio公司中国总经理等职。年至今任公司董事、副总经理。
巢守柏（董事、首席运营官/副总经理）：年生人，生物化学工程博士，美国国籍。历任PhilomBios公司生物工艺工程师、赛诺菲安万特集团细菌疫苗质量保证经理、基因泰克公司质量管理高级经理、惠氏制药公司疫苗技术助理总经理、阿斯利康制药公司副总裁等职。年至今任公司董事、首席运营官/副总经理。
2、高级管理人员
毛慧华（董事、副总经理）：年生人，化学工程博士，加拿大国籍。历任美国奥布莱特公司开发工程师、APOTEX设施及设备资质专家、惠氏制药公司质量管理总监、EndoPharmaceuticalsInc.全球质量管理总监等职。年至今任公司董事、副总经理。
王靖（财务总监、董秘）：年生人，硕士，中国国籍。历任中化天津进出口公司事业部总经理助理、天士力控股集团多家附属公司财务负责人。年至今任公司财务总监、董秘。
表3：康希诺相关高管情况
（二）对于第二个问题
经过多年积累，公司已初步形成一套“人无我有、人有我强”的技术体系，其中“人无我有”体现在埃博拉病毒疫苗、新冠肺炎疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）等创新型产品，而“人有我强”则体现在AC群脑膜炎疫苗、ACYW群脑膜炎、百白破联合疫苗等常规自研产品较于同行其他企业产品有更好的免疫保护效果和安全性，谓其“初步”，是因为除新冠肺炎疫苗外，公司当前的主要研发精力仍为脑膜炎疫苗（AC群、ACYW群）、肺炎疫苗（13价肺炎疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗）、百白破疫苗（婴幼儿用、4-6岁用、青少年及成人用）等一般产品，它们不但离最终上市还有很长距离，上世后也将面临严峻的市场竞争。
表4：康希诺在研产品情况
表5：康希诺主要在研产品的竞品情况
①关于埃博拉病毒疫苗。公司埃博拉病毒疫苗于年10月上市，目前仅作为国家储备应急使用（全国唯一），并未取得国际卫生机构的核准认定（无法在国外销售），目前基本无创收。
②关于新冠肺炎疫苗。公司与军科院生物工程研究所联合研发的新冠肺炎疫苗已于年9月进入临床Ⅲ期，预计3-6个月后可获得当期试验结果。
③关于公司AC群/ACYW脑膜炎疫苗。根据公司披露的临床试验数据，公司旗下上述两种产品在安全性、耐受性等方面优于相关同行。需要注意的是，目前国内以上两种产品的市场并不大（7亿/年左右）且企业之间竞争激烈，创收能力更为出众的近类联合疫苗公司当前并未涉及（如智飞生物的AC-Hib联合疫苗）。
④关于公司百白破疫苗。目前国内生产的百白破疫苗约95%为共纯化DTaP产品，它们有“仅保护2岁以下婴幼儿，并不能作为加强疫苗有效提供持久的免疫保护”等缺点，而公司当前研发的婴幼儿用、4-6岁用、青少年及成人用百白破联合疫苗为DTcP产品，可有效克服上述缺点，也还无其他国内疫苗企业涉及。需要注意的是，作为一类苗的百白破疫苗国内市场亦是不大（3亿左右），当前也还无法判断其未来能否被有效拓展。另外，创收能力更为出众的近类联合疫苗公司当前亦未涉及（如康泰生物的百白破-Hib联合疫苗）。
⑤关于重组肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）/结核病加强疫苗。公司当前开发的PBPV疫苗为一款创新型肺炎疫苗（针对65岁以上老年人的非侵入性肺炎球菌疾病进行预防）；结核病加强疫苗为一款针对结核病的加强型疫苗，主要适用人群为卡介苗（一类苗，10-20年时效）失效后的成年人。需要注意的是，无论是公司当前在研的肺炎疫苗（13价肺炎疫苗/PBPV疫苗）还是结核疫苗，目前市面上都已经出现了众多实力强劲的成品竞品（表6），公司产品未来能否顺利研制且在红海市场中占据一席之地，还难以预知。
表6：国内主要肺炎疫苗及智飞生物结核病疫苗/产品在研情况
（三）对于第三个问题
除新冠肺炎疫苗外，企业接下来三年预计可创收产品仅AC群脑膜炎疫苗和ACYW群脑膜炎疫苗2种，考虑到它们狭小的市场空间与竞争程度，期间两者能否使公司扭亏为盈目前来看都还存在很大不确定性（无营收情况下，公司每年的营业成本约1.5亿其中管理、研发费用合计约2亿），这意味着公司一段时间内在财务层面只能依仗新冠肺炎疫苗的后续表现，只有通过它，公司或许才能在“完成上市融资、产品/厂房未完成研发/建设（短期内无重磅创收产品上市）”的间隙交出得体甚至漂亮的成绩单，但新冠肺炎疫苗后期的具体营收情况，眼下除了知道其研发进展快外，其他可信参考信息并不多（即目前还不能判断）。
①关于公司近期营收情况。-年、上半年，康希诺公司营业收入和净利润分别为18.72、.19、.34、.96万/-.91、-.17、-.15、-.17万，亏损的原因是“基本无营业收入、研发费用和管理费用较多”。
②关于新冠肺炎疫苗研发情况。截止年9月2日，国内外共有8款新冠肺炎疫苗进入临床Ⅲ期阶段，国内企业/研究机构参与的有5种（图1中国生物、科兴生物、康泰生物、康希诺、复星医药），其中中国生物和科兴生物进展最为靠前，前者于年7月进入临床Ⅲ期，预计年底投入使用。需要注意的是，根据监管部门意见，我国新冠肺炎疫苗未来将作为公卫产品存在，成本价是其定价依据，常规市场供需关系不会左右其最终售价。
图1：国内外新冠肺炎疫苗研发进展情况（.9.2）
三、相关备注
（一）关于公司当前市值与所处阶段的错配。根据文章整理信息，公司无论在研管线铺陈方面，还是在营收与资产负债（表7、表8）等具体方面，都可认定其还处于并将中长期处于初创阶段，管理层选择在香港和上海科创板上市，更多只是出于“在情况大好情况下尽量融资（公司在香港年3月，22港元/股、上海科创板年8月，元/股上市时发行价悬殊），以弥补在产品研发与厂房建设等方面不足”的考虑，而眼下（年9月；所有股份以A股价格计）资本市场给于公司约亿市值，除了投资者对其所处赛道及旗下新冠肺炎疫苗后续营收持非一般乐观态度外（事实上从其他厂家的研发进度及产品定价规则看，该产品未来给公司带来的收益或较为有限），更是因为他们轻视了公司“连续亏损、还未有可连续创收重磅单品/业务”的科创板企业身份，管理层为”活命”而发行的股份被二级市场投资者出于“帮助企业做大做强”目的而接手（即公司高企的市值是由于带有风投性质、应折价交易的股份被一个“正常”价格所接受，企业当前实际所处的阶段情况与投资者对其的认知形成了某种程度的错配）。
表7：康希诺资产负债表（-）
表8：康希诺利润表（-）
作者---温子夫